厦门国贸(600755)集团股份有限公司近日发布两则公告，其中一则公告称其子公司厦门国贸有色矿产有限公司成功中标祥光铜业等19家公司的重整投资人，然而随后又因未能满足虑重整程序时限要求而被取消资格。

另一则公告则宣布公司全资子公司国贸启润（上海）有限公司和深圳启润实业有限公司将合计持有的润同并赢基金43.88%的实缴份额转让给厦门国贸华瑞投资有限公司和厦门国贸鑫新投资管理有限公司。

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据了解，厦门国贸集团股份有限公司是一家综合性企业集团，主营业务涉及地产开发、商业物业、物流、能源等多个领域。其子公司厦门国贸有色矿产有限公司是一家专注于有色金属矿产资源的开发、生产和销售的企业。出售的润同并赢基金主要投资于中后期成熟稳健的Pre-IPO项目，该基金为双GP模式，国贸投资与周济同历资管同为普通合伙人。

此次，国贸有色此次中标祥光铜业等19家公司的重整投资人，对聚焦供应链管理业务的战略有着重大关系。但随后被取消资格，给公司的业务发展带来了一定的不确定性。同时，出售的润同并赢基金也令厦门国贸对外投资遇到阻碍。

近年来，厦门国贸正不断进行业务调整，剥离调整地产、金融等业务，逐步聚焦供应链管理核心主业，先后对国贸地产、国贸期货等子公司股权进行出售。在这个过程中，厦门国贸正面临业务调整带来的“阵痛”。

一、卖卖卖的背后，是业绩增长乏力

事实上，从2021年开始，厦门国贸开始对业务整合剥离，开启了“卖卖卖”模式。2021年6月12日，厦门国贸发布公告称，公司及全资子公司厦门启润拟将合计持有的国贸地产100%股权（评估值为98.28亿元）转让给控股股东国贸控股。同时，公司拟将持有的国贸发展51%股权（评估值为5.21亿元）转让给国贸控股。国贸地产和国贸发展正是厦门国贸主要的房地产经营公司。

2022年12月29日，厦门国贸董事审议通过国贸期货与启润资本股权出售的议案。厦门国贸将持有的国贸期货51%股权与启润资本25%股权出售给国贸资本。国贸期货51%股权的评估值为8.26亿元，启润资本25%股权的评估值为6,401.74万元。

对于上述业务变动原因，与厦门国贸业务调整有着较大关联。在业务变动原因中，厦门国贸在相关公告中均透露出与聚焦主业相关。例如剥离地产为了集中资源专注核心主业的转型升级，拓展战略新兴产业，出让金融业务中国贸期货股权的是巩固并提升在供应链行业第一梯队的优势地位。

不过，在业务条线的梳理过程中，厦门国贸还处于转型阵痛之中。近年来，厦门国贸的营业收入增速开始放缓，同时，营业利润增速开始低于营业收入增速。这种意味着厦门国贸的成本和费用增长速度快于收入增长速度，导致公司的毛利率和净利率下降。

数据显示，2022年上半年，厦门国贸核心业务供应链管理实现营业收入2,619.61亿元，同比增长8.69%，但毛利率同比下降0.11个百分点。金融服务业务实现营业收入25.05亿元，同比增长7.12%，但毛利率同比减少了2.88个百分点。这种增收不增利的背后，表明厦门国贸出现了运营效率下降，成本管理不足或者竞争压力加剧等问题。

同时，虽然开始剥离房地产行业，但船大难调头，厦门国贸仍有少量的房地产经营业务。公开资料显示，2022年上半年，厦门国贸房地产经营业务实现营业收入16.40亿元，同比下降57.95%，毛利率同比下降3.05个百分点。

业内人士表示，厦门国贸集团的剥离国贸地产的决策旨在让公司更加专注于核心业务，但同时也会对其营收和利润带来一定程度的冲击。尤其是国贸地产在公司业绩中的贡献较大，其剥离将使公司整体业绩面临更大的不确定性。

根据公开资料，厦门国贸集团剥离国贸地产前，2020年净利润为26.12亿元，而国贸地产在同年的净利润为10.52亿元，占整个集团净利润的近40%。因此，剥离国贸地产将给厦门国贸集团带来一定的利润冲击。

二、负债飙升，成为被执行人

剥离国贸地产后，厦门国贸集团还需要寻找新的业务增长点，以保持公司的盈利能力和市场竞争力。营业收入增速开始放缓，而营业利润增速也开始低于营业收入增速。这一趋势表明，厦门国贸在转型阵痛中，需要应对更多的业务挑战。在此背景下，和讯财经还注意到厦门国贸负债问题的加剧，这也引起了市场的担忧和投资者的质疑。

从资产负债率上看，在2021年上半年剥离国贸地产后，厦门国贸的资产负债率从2021年末的63.64%上升至2022年三季度末的72.02%。这一趋势说明，厦门国贸的负债正在急速地加剧。

负债端中，增长最多的是厦门国贸的短期借款、合同负债、应付账款与应付票据的科目，2022三季度厦门国贸的应付账款与应付票据账面价值为300.44亿，占总资产比重21.34%，达到历史新高；合同负债达到了291.32亿，占总资产比重20.69%。

根据IFind数据显示，2022年以来超短期融资券(SCP)、一般公司债、中期票据累计的发行金额达到了253.5亿元。

值得一提的是，在2023年2月9日，厦门国贸还成了被执行人，执行法院为厦门市思明区人民法院，执行标的金额近140万元。

有投资者在互动平台上表示，从定期报表看，厦门国贸负债总额:2021年报负债622亿，2022年一季度末负债1062亿。请问公司今年一季度为何负债增长加这么快，这么多？一季度短期借款猛增二百多亿，因为何原因？

对此，厦门国贸表示：“公司逐步退出房地产行业，归核供应链管理业务发展，2022 年初适逢公司供应链管理业务采购高峰，叠加部分大宗商品价格上涨，公司存货和预付款项等资产大幅增加，相应的短期借款、合同负债、短期融资券等负债增加。”

从投资者的角度来看，随着厦门国贸负债的增长，投资者对公司的风险也逐渐增大。有分析人士指出，随着公司逐步退出房地产行业，未来厦门国贸的经营重心将更多地集中在供应链管理业务上，以实现可持续发展。然而，厦门国贸的负债增长可能会对公司的供应链管理业务产生一定的压力。此外，虽然公司在债务方面拥有一定的管理能力，但高负债水平仍然存在一定的风险，一旦经营出现问题，公司将难以应对负债压力。

总体来看，厦门国贸在不断调整业务结构，逐步实现从房地产向供应链管理业务的转型。然而，在这个过程中，公司面临着营业收入增长快于利润增长的问题，以及资产负债率不断上升的问题。同时，厦门国贸的短期借款、合同负债、应付账款和应付票据等负债也在持续增加，这给公司带来了压力和不确定性。

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