（原标题：深市期权加速扩容 资产配置再添利器）
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11月25日，中国证监会宣布启动深证100ETF期权上市工作，按程序批准深交所上市深证100ETF期权。12月9日，深交所公告深证100ETF期权将于12月12日正式上市交易。目前深交所已上市交易的期权品种有沪深300ETF期权、创业板ETF期权以及中证500ETF期权，深证100ETF期权上市后，境内资本市场将形成覆盖大盘蓝筹、创新蓝筹、创新成长、中小市值等各类型ETF的期权产品体系。期权品种的陆续推出完善了现货投资者的风险管理工具，丰富了市场上期现组合策略，在提升现货市场运行效率、平抑投资组合波动、提振市场交易活力以及促进现货ETF交易需求等方面产生了积极的影响。
一、深证100填补创新蓝筹类ETF期权空白
深证100ETF期权标的跟踪指数为深证100指数，由深圳证券市场中市值大、流动性好的100只股票组成。深证100指数反映深圳市场核心优质上市公司的股价变动走势，定位旗舰型指数，表征创新型、成长型龙头企业。截止11月29日，深证100指数成分股总市值12.7万亿，占深市A股总市值的40%左右。
现有的场内衍生品挂钩指数包括上证50、沪深300、中证500、中证1000以及创业板指，这些指数成分股与深证100指数的重合度不高。从几大指数的历史波动率情况来看，深证100指数的波动整体上高于上证50和沪深300指数，近十年的波动水平接近中证500指数，但相对于中证500而言，其波动率分布更为集中，尤其在市场发生较大波动时，深证100指数的表现相对稳健。
图表1各指数60日历史波动率分布情况（2011年5月-2022年11月）
上证50
深证100
沪深300
中证500
创业板指
10%分位
11.67%
14.41%
11.61%
14.53%
18.03%
50%分位
19.78%
21.96%
18.85%
21.63%
27.31%
90%分位
28.88%
31.49%
29.23%
32.13%
38.81%
最大值
59.42%
61.58%
59.49%
69.02%
70.75%
资料来源：Wind，信达证券研发中心
下图为各指数的历史价格走势，我们可以看到，深证100指数的整体收益要高于上证50和沪深300。主要原因是深证100指数成分股成长性强，覆盖行业倾向于科技创新方向，行业弹性较高，且整体估值较低，代表了深市创新蓝筹市场。此外，相对于创业板指数，深证100指数实现了对深市主板的覆盖，提高了深沪交易所上市期权品种的差异性，为市场提供了更加立体、全面的对冲手段以及投资工具。
图表2各指数历史价格走势（2011年5月-2022年11月）
资料来源：Wind，信达证券研发中心
图表3各指数历史净值表现情况（2011年5月-2022年11月）
深证100
上证50
创业板指
沪深300
中证500
年化收益率
2.65%
2.52%
9.69%
2.32%
2.70%
年化波动率
25.10%
22.85%
30.67%
22.41%
25.51%
资料来源：Wind，信达证券研发中心
二、期权上市提升标的ETF的规模及流动性
自2019年12月开始，深交所陆续上市了沪深300ETF期权、中证500ETF期权以及创业板ETF期权，对比ETF期权上市前后同样交易日天数的时间区间内标的ETF日均成交量、成交额、基金份额与基金市值，相比期权上市前，沪深300ETF期权上市15至30交易日内，嘉实沪深300ETF日均成交额提升幅度处于43%至70%之间，日均基金市值提升幅度在11%至16%之间。中证500ETF期权上市15至30交易日内，嘉实中证500ETF日均成交额提升幅度处于19%至104%之间，日均基金市值提升幅度在29%至66%之间。创业板ETF期权上市15至30交易日内，易方达创业板ETF日均成交额提升幅度处于39%至76%之间，日均基金市值提升幅度在6%至13%之间。
图表4上市前后不同交易日内深市期权标的日均基金份额与市值变化情况
期权上市前后交易日数
沪深300ETF区间日均成交额变化
沪深300ETF区间日均基金市值变化
中证500ETF区间日均成交额变化
中证500ETF区间日均基金市值变化
创业板ETF区间日均成交额变化
创业板ETF区间日均基金市值变化
15日
43.89%
11.75%
19.14%
29.05%
39.35%
6.11%
20日
34.00%
13.61%
41.86%
44.98%
44.62%
8.54%
30日
70.00%
16.42%
104.48%
66.46%
76.54%
12.90%
资料来源：Wind，信达证券研发中心
ETF期权的上市对标的产品的运行起到了积极的作用。ETF市场是境内金融市场的重要组成部分，ETF期权的上市会助力ETF市场的健康发展，充满活力的ETF市场会进一步吸引长期资金的流入，与此同时，对持有ETF类资产进行风险管理的需求也会持续增加，这又会增加投资者对期权市场的参与热情，因此形成了ETF期权市场与ETF市场相互促进，共同成长的双赢局面。
三、资本市场功能进一步完善
ETF期权新品种的推出可以发挥标的ETF与衍生品之间的联动效应，将现货ETF、期权与期货组合运用，为ETF持有者提供更多的工具，实现投资者定制化的风险管理与收益需求。对投资者来说，当前比较典型的期权与现货组合策略主要有提供增强效果的备兑开仓策略、提供下跌保护的保护性认沽期权策略以及提供对冲套保效果的领口策略。
在境外相对成熟的市场上，ETF期权种类相当丰富。以美国市场为例，仅CBOE交易所就提供了数千种ETP与股票期权，其中ETF期权种类超过1000种。投资者可以利用丰富的期权进行对冲或通过其他期现组合策略获得收益增强，CBOE甚至专门设计了一套基于期权交易策略的指数，包括备兑开仓策略指数、卖出认沽期权策略指数、领口策略指数等。以备兑开仓策略为例，美国应用该策略的ETF多数跟踪CBOE相关备兑开仓策略指数，费率大多在0.6%至1%之间，相应ETF产品规模从百万美元到几十亿美元不等，截至11月29日，基于备兑开仓策略的ETF规模合计超过145.9亿美元。
根据深交所ETF行业发展年度报告，2021年境内ETF产品规模达到1.4万亿元，较上一年增长30.55%，产品数量和规模均创近十年来新高。随着市场配套机制逐步完善，ETF产品类型更加丰富，风险管理工具逐步完善，期权与现货之间的组合策略将进一步带动衍生品市场的整体发展。
深证100ETF期权的推出将激发投资者对标的相关资产配置的热情，提升投资者对标的相关ETF的交易需求，吸引资金投入到我国创新型企业中，让资本市场更好的服务实体经济。此外，风险管理工具的完善也将更好的满足市场多元化的风险管理需求，丰富的衍生品与现货间的组合策略将实现投资者定制化的收益需求，也为中长期资金入市创造良好的条件，带动现货市场与衍生品市场的整体发展。
（作者：于明明，信达证券金融工程与金融产品首席分析师）
